中国经济命悬一线

在习近平宣布战胜大流行病并放弃“清零”的五个月后，上周的新数据显示，中国的经济远未完全恢复健康。最令人关注的是，中共官方公布的年轻人失业率为20.8%，创历史新高。“毕业即失业”成了社交媒体上的流行语。

据英国《金融时报》报导，虽然中国消费者正在冒险外出消费，但他们却在回避中国经济的核心增长动力之一，房地产。而且，由于国外的高通胀率削弱了对中国商品的需求，另一个重要的经济引擎：出口，正在下滑而失去了动力。

中共政府已经开始降息，但是分析家们说，要保持这个世界第二大经济体的复苏，需要财政刺激而不是货币刺激。

房地产警告信号

分析师认为，占其经济产出约30%的中国房地产行业，是经济萎靡不振的根源所在。Gavekal Dragonomics公司中国研究部副主任贝多（Chris Beddor）说：“说房地产目前正在危及整个经济复苏，这并不夸张。”

消费者对这个行业充满了怀疑。许多人在楼房建成之前就买了房子，但在监管部门打击杠杆水平使一些开发商违约之后，由于烂尾，房产并没有交付给消费者。

房地产市场在长期低迷之后，在第一季度出现了稳定的迹象，但在最近几周又开始下滑。

Gavekal说，如果按照季节性调整后的2019年之前的水平来衡量，5月份的销售、新项目开工和在建面积都有所下降。该研究小组补充说，完工率从一个月前的42%放缓到24%。

出口急剧放缓

按美元计算的出口在4月份增长8.5%之后，上个月同比下降了7.5%，因为国外的增长放缓打击了需求，抹去了在大流行病深重时期对中国经济至关重要的生命线。

分析师说，出口和房地产的疲软也可能波及到工业生产，工业生产在5月出现减速。最重要的是，私人固定资产投资也在十多年来首次转为负值（2020年大流行病开始时除外）表明企业没有投资。

ING的亚太研究主管卡内尔（Rob Carnell）说：“制造业目前死气沉沉，出口也很差。”他补充说，可能会出现结构性转变，美国对高科技产品的出口限制，特别是半导体元件和晶元制造设备，影响了中国与韩国、日本和台湾等区域强国的贸易。

中共可能会选择让人民币贬值来刺激贸易。较低的利率也支持这一策略，在中国人民银行6月15日削减其主要政策利率后，人民币兑美元汇率下跌多达0.3%，至7.1807元人民币，创下六个月来的新低，使其今年迄今下跌约4%。

零售销售是希望的灯塔

经济学家说，恢复整个经济增长的最大希望是推动强劲的国内需求，这将导致就业市场收紧，工资提高，并最终恢覆信心，这可能蔓延到房地产和制造业。

零售额同比增长12.7%，因为在去年严厉的大流行病限制之后，消费者回到了商店，报复性消费。但经济学家说，在季节性调整的基础上，该指标逐月下降，因为重新开张后的提振作用开始减弱。餐饮业是最强劲的组成部分，其次是汽车采购，受到政策激励和折扣的帮助。

基础设施失去动能

据经济学家称，5月份基础设施投资同比增长8.8%。但分析人士警告说，该指标也比去年有所下降，当时的增长率为10%，而且该领域的增长可能不足以抵消房地产和出口的疲软。

法国兴业银行（SociétéGénérale）大中华区经济学家Michelle Lam说：“基础设施投资势头正在放缓”，她将此归因于“地方政府的土地销售非常疲软”。

经济学家表示，中国政府将需要借助于基础设施来刺激增长，建议决策者可以释放地方政府特别债券（LGSB）来刺激投资。

野村证券的分析师预测，在今年18.6亿人民币的年度配额中尚未使用的部分之外，这可能相当于额外的5,000亿人民币的LGSB。该银行还指出，中共政府可以考虑发行特别中央政府债券来筹集更多资金。

问题来了，目前中国各地的地方债高涨，早已经超过安全线。各地都因没钱还债，地方政府面临崩溃破产，这些地方政府还有馀力，通过发放地方债来融资吗？

促进国企投资的手段违背市场规律

北京试图说服投资者，根据其社会主义信誉，而不是传统的西方资本主义措施，来评估其巨大的国有企业，但在6月这些企业的股价反弹消失后，这一努力失败了。

去年11月，中共官员们呼吁建立一个“有中国特色的评估体系”，通过承认“共产党的公司治理”的优点而偏离传统的市场方法，此后股票上涨。

为了支持这一举措，政府支持的资产管理公司设立了16个共同基金，其中9个与指数挂钩，任务是投资于国有上市公司。

然而，尽管最初的收益，一些以国有企业为特色的指数后来都回落了。追踪在上海和深圳上市的贷款机构的Wind银行业指数，自5月8日创下一年来的新高后，已经下跌了8%，中国银行在创下历史新高后下跌了13%。

不会出现“火箭”增速

中国的经济反弹是脆弱的，中共自己也承认了这一点。中共国家统计局上周表示：“经济复苏的基础尚不稳固。”

将需要更多的刺激措施来使经济增长恢复到大流行前的水平，预计中共央行将颁布进一步的降息措施。

瑞银集团首席中国经济学家王涛（Tao Wang）说，政府应该优先考虑为房地产行业的困境设置一个底线。她警告说：“否则就很难稳定整个经济。”

王女士补充说，她已将中国全年经济增长预测从5.7%降至5.2%。摩根大通、美国银行和渣打银行也削减了他们的预测，而中共政府自己设定的目标是5%，这是几十年来的最低目标。

尽管经济复苏面临严重障碍，但人们对“火箭”增速式的刺激措施期望不大。

过去，中共向房地产行业注入投资，以克服经济下滑。但是，中共政府早已明确表示，“房子是用来住的，不是用来炒的”，从而抑制了该行业出现大量活动以推动增长的预期。

ING的卡内尔说：“过去的‘火箭’增速政策通常只是帮助房地产开发商，我不认为中共现在想这样做。”