中國經濟命懸一線

在習近平宣布戰勝大流行病並放棄「清零」的五個月後，上周的新數據顯示，中國的經濟遠未完全恢復健康。最令人關注的是，中共官方公布的年輕人失業率為20.8%，創歷史新高。「畢業即失業」成了社交媒體上的流行語。

據英國《金融時報》報導，雖然中國消費者正在冒險外出消費，但他們卻在迴避中國經濟的核心增長動力之一，房地產。而且，由於國外的高通脹率削弱了對中國商品的需求，另一個重要的經濟引擎：出口，正在下滑而失去了動力。

中共政府已經開始降息，但是分析家們說，要保持這個世界第二大經濟體的復甦，需要財政刺激而不是貨幣刺激。

房地產警告信號

分析師認為，占其經濟產出約30%的中國房地產行業，是經濟萎靡不振的根源所在。Gavekal Dragonomics公司中國研究部副主任貝多（Chris Beddor）說：「說房地產目前正在危及整個經濟復甦，這並不誇張。」

消費者對這個行業充滿了懷疑。許多人在樓房建成之前就買了房子，但在監管部門打擊槓桿水平使一些開發商違約之後，由於爛尾，房產並沒有交付給消費者。

房地產市場在長期低迷之後，在第一季度出現了穩定的跡象，但在最近幾周又開始下滑。

Gavekal說，如果按照季節性調整後的2019年之前的水平來衡量，5月份的銷售、新項目開工和在建面積都有所下降。該研究小組補充說，完工率從一個月前的42%放緩到24%。

出口急劇放緩

按美元計算的出口在4月份增長8.5%之後，上個月同比下降了7.5%，因為國外的增長放緩打擊了需求，抹去了在大流行病深重時期對中國經濟至關重要的生命線。

分析師說，出口和房地產的疲軟也可能波及到工業生產，工業生產在5月出現減速。最重要的是，私人固定資產投資也在十多年來首次轉為負值（2020年大流行病開始時除外）表明企業沒有投資。

ING的亞太研究主管卡內爾（Rob Carnell）說：「製造業目前死氣沉沉，出口也很差。」他補充說，可能會出現結構性轉變，美國對高科技產品的出口限制，特別是半導體元件和晶元製造設備，影響了中國與韓國、日本和台灣等區域強國的貿易。

中共可能會選擇讓人民幣貶值來刺激貿易。較低的利率也支持這一策略，在中國人民銀行6月15日削減其主要政策利率後，人民幣兌美元匯率下跌多達0.3%，至7.1807元人民幣，創下六個月來的新低，使其今年迄今下跌約4%。

零售銷售是希望的燈塔

經濟學家說，恢復整個經濟增長的最大希望是推動強勁的國內需求，這將導致就業市場收緊，工資提高，並最終恢覆信心，這可能蔓延到房地產和製造業。

零售額同比增長12.7%，因為在去年嚴厲的大流行病限制之後，消費者回到了商店，報復性消費。但經濟學家說，在季節性調整的基礎上，該指標逐月下降，因為重新開張後的提振作用開始減弱。餐飲業是最強勁的組成部分，其次是汽車採購，受到政策激勵和折扣的幫助。

基礎設施失去動能

據經濟學家稱，5月份基礎設施投資同比增長8.8%。但分析人士警告說，該指標也比去年有所下降，當時的增長率為10%，而且該領域的增長可能不足以抵消房地產和出口的疲軟。

法國興業銀行（SociétéGénérale）大中華區經濟學家Michelle Lam說：「基礎設施投資勢頭正在放緩」，她將此歸因於「地方政府的土地銷售非常疲軟」。

經濟學家表示，中國政府將需要藉助於基礎設施來刺激增長，建議決策者可以釋放地方政府特別債券（LGSB）來刺激投資。

野村證券的分析師預測，在今年18.6億人民幣的年度配額中尚未使用的部分之外，這可能相當於額外的5,000億人民幣的LGSB。該銀行還指出，中共政府可以考慮發行特別中央政府債券來籌集更多資金。

問題來了，目前中國各地的地方債高漲，早已經超過安全線。各地都因沒錢還債，地方政府面臨崩潰破產，這些地方政府還有餘力，通過發放地方債來融資嗎？

促進國企投資的手段違背市場規律

北京試圖說服投資者，根據其社會主義信譽，而不是傳統的西方資本主義措施，來評估其巨大的國有企業，但在6月這些企業的股價反彈消失後，這一努力失敗了。

去年11月，中共官員們呼籲建立一個「有中國特色的評估體系」，通過承認「共產黨的公司治理」的優點而偏離傳統的市場方法，此後股票上漲。

為了支持這一舉措，政府支持的資產管理公司設立了16個共同基金，其中9個與指數掛鈎，任務是投資於國有上市公司。

然而，儘管最初的收益，一些以國有企業為特色的指數後來都回落了。追蹤在上海和深圳上市的貸款機構的Wind銀行業指數，自5月8日創下一年來的新高后，已經下跌了8%，中國銀行在創下歷史新高后下跌了13%。

不會出現「火箭」增速

中國的經濟反彈是脆弱的，中共自己也承認了這一點。中共國家統計局上周表示：「經濟復甦的基礎尚不穩固。」

將需要更多的刺激措施來使經濟增長恢復到大流行前的水平，預計中共央行將頒布進一步的降息措施。

瑞銀集團首席中國經濟學家王濤（Tao Wang）說，政府應該優先考慮為房地產行業的困境設置一個底線。她警告說：「否則就很難穩定整個經濟。」

王女士補充說，她已將中國全年經濟增長預測從5.7%降至5.2%。摩根大通、美國銀行和渣打銀行也削減了他們的預測，而中共政府自己設定的目標是5%，這是幾十年來的最低目標。

儘管經濟復甦面臨嚴重障礙，但人們對「火箭」增速式的刺激措施期望不大。

過去，中共向房地產行業注入投資，以克服經濟下滑。但是，中共政府早已明確表示，「房子是用來住的，不是用來炒的」，從而抑制了該行業出現大量活動以推動增長的預期。

ING的卡內爾說：「過去的『火箭』增速政策通常只是幫助房地產開發商，我不認為中共現在想這樣做。」