AI 泛濫之際 澳前首席科學家開創「真人認證平台」
2026 年 6 月 4 日
中國股民1月初大規模拋售股票，使規模達11萬億美元的中國股市，迎來近十年來最疲軟的新年開局。 北京三個月前推出經濟振興計畫，路透社報導，專炒短線的投資人陸德龍（Lu Delong，音譯）為此做好了迎接股市上漲的準備，但其樂觀情緒在2025年第一周就迅速消失，還被迫拋售股票計算虧損。 美國當選總統川普即將上台，其貿易政策的不確定性，使大陸股民1月初大規模拋售股票，導致規模達11萬億美元的中國股市受到重挫。 出於對北京經濟政策的失望，以及對美國貿易可能加征關稅的擔憂，許多散戶都在拋售股票，恐致中國股市再度陷入長達數年的下行趨勢。散戶資金約佔中國股票交易的70%。 股民拋售股票，意味著投資人再次投下不信任票。投資者在人民幣和債券市場發泄了他們對中國經濟的悲觀情緒，促使中共介入阻止人民幣匯率下貶和政府債券收益率下跌。 去年9月底，中共宣布降息並推出一系列利好政策，使絕望的投資人紛紛湧入股市，推動中國股市基準指數滬深300指數在兩周內上漲了40%，被稱之為「人造牛市」。 隨後因投資人期盼政府推出更具體的政策，大盤開始降溫。 2025年初，中國股市幻滅的跡象開始出現，在1月14日反彈之前，上海和深圳股市截至13日收盤已下跌大約6%，成為全球表現最差的主要市場。 中共黨魁習近平在其新年賀詞中稱「取得了一系列進展」，例如糧食和電動汽車等，卻對整體經濟面臨的重大阻力輕描淡寫，比如房地產危機、巨量的債務以及產能過剩等。 中國2025年1月2日恢復交易以來，股市、債市和匯市均大幅下跌。滬深300指數首個交易日重挫2.9%，創下2016年以來最糟糕的新年開局。該指數上周累計下跌逾5%，1月7日微升後繼續下跌。 中共證監會1月13日召開2025年系統工作會議，提出2025年五大方向，包括「堅持穩字當頭⋯⋯增強A股市場競爭力及吸引力」。
外媒指出，中國2億散戶大軍闖入「牛市」，卻遇上股市暴跌，被迫匆忙撤退，不僅沒能幫助股市走出困境，還成了股市弱點根源。 從9月下旬到10月初，中國9.7萬億美元的股市經歷了快速的暴漲暴跌。中共央行宣布的刺激措施，一度推動滬深300指數在五個交易日內上漲25%。 中國股市10月初雖然迎來大規模的存款投入，但幾乎就在大家狂買股票的一開始，股市就出現逆轉。10月9日，在獲利回吐以及不知何時能發布下一次的重大刺激措施的普遍質疑聲中，滬深300指數下跌7%，創下2020年初以來的最大單日跌幅。 同一天，微信出現了5,600萬次「註銷證券帳戶」一詞。而此前幾周，每天出現不到1,000萬次。散戶紛紛在社交媒體哀嘆，後悔不該聽信「牛市」鼓噪衝動入市。 與此同時，中國工商銀行編製的一項指數顯示，從證券帳戶向銀行帳戶的轉帳有所增加，扭轉了10月第一周散戶動用存款進入股市的趨勢。這表明，儲戶很快就將資金從股票交易帳戶轉回存款帳戶。 中國股市原本寄望龐大的散戶助推股市長期上漲，但散戶倉促撤退削弱了多頭希望。中國散戶手中有21萬億美元的存款。 彭博社說，散戶面臨的現實考驗表明，中共黨魁的國家願景面臨著嚴峻挑戰。儘管中共強調所謂的「新質生產力」，依靠技術投資來推動經濟發展，但分析師指出，需要重振低迷的消費需求。 報導說，散戶起初覺得這是不能錯過的投資良機，因而迅速將資金投入股市，未料股市風向出現逆轉，在受到驚慌後又馬上撤出股市，使這股力量變成了利空因素，加劇了股市的波動。 中國股市起初飆升時，32歲的北京科技行業工作者Shelton Wang，就「衝動地」將資金投入股市，但股市在長達一周的「十一」假期結束後出現暴跌，他馬上撤回了資金。 他說，「每個人都在談論股市——政策前景和中國股票估值太低——社交媒體上到處都能看到這些討論。」 王先生說，他「一直對經濟和政府提振市場的決心相當悲觀」，這次的市場暴跌更是讓他心冷，也把他在「十一」假期前的股票收益抹掉了。 中國股市反映了人們對北京當局經濟復甦計劃的信心水平，散戶的不安情緒則表明信心脆弱。
牛市才是中小散戶財富流失的最主要通道。所以，越是股市一路高歌，中小散戶越要清醒，你眼前的繁榮大概率並不屬於你。 最近我國股市行情上漲迅猛，一改兩年多來沉悶的局面。當然這是好事，有利於增加投資者的財產性收入，有利於增加國民的經濟信心，不過最近幾天各種非理性的聲音也都來了：不少大V經濟學家或券商研究機構，在那裡不負責任地大喊「真牛來了」，鼓動大家抓緊上車；有的投資者也開始飄飄然，重新評估自己的投資能力和運氣，按捺不住想往前沖；整個社會也因為股市指數好轉這一個小小的信號，對經濟大面產生過多的聯想，產生了經濟拐點已經來到的幻覺。 在這種氣氛烘托下，最近十餘天，大量散戶奮不顧身進入股市。據說，整個國慶假期各個券商都在加班加點給個人投資者開戶，9月下旬以來，新增賬戶估計有600多萬，更還有數百萬、乃至上千戶投資者在排隊進場，90後、00後新投資者，尤急甚焉。同時，交易額也出現井噴，8日開盤20分鐘就突破1萬億，下午2時突破3萬億，創歷史記錄，而9月初好幾天交易額不足5000億，這意味著大量個人財富進入股市。 那麼個人投資者，尤其是股本低於50萬的小投資者，蜂擁進入股票投資市場，是好事還是壞事？小投資者在股市中的一般命運定律是怎樣的？在牛市到來的時候，中小投資者的贏面有多大？牛市對於一般散戶是不是潑天富貴？作為普通人應該如何選擇？ 對於如何解答這些問題，上海證券交易所每年都會發布統計年鑒，裡面有對投資者狀況和交易數據的詳細披露，給出了最佳答案。筆者爬梳了2007年以來的16部年鑒，從共計1萬多頁的資料中，提取出以下數據供大家參考，希望有助於中小散戶能夠更清楚了解自己所處的位置，以及投資中存在的風險。 1.我國2022年底共有持股賬戶4638萬，其中機構投資者中有12.49萬，個人投資者則為4626萬，佔比達到99.73%。在個人投資者中，將近90%的投資者是股本不超過100萬的小散戶，其中股本低於10萬的投資者構成了我國證券市場的最大基數，他們達到2305萬戶，將近全國證券投資者的近一半；賬戶資本超過300萬的散戶，我們權且稱為專業級投資者，數量不過146萬戶，僅占股民總數的4%左右。 2.根據中國證券登記結算公司2016年發布的統計數據，全國股民年齡37%以上低於30歲，69%以上低於40歲；學歷方面，47.83%只接受過中等教育，接受過大學及以上教育的投資者只佔25.4%，當然這些年來，股民的學歷水平應該有所提高。股本少、年齡低、學歷低和抗風險能力差是股民的基本特徵。 正由於個人投資者以上特徵，決定了他們嚴重缺乏投資判斷能力，又加上急於求成的心理，導致他們對市場的反應過於敏感、交易過於頻繁，美國個人投資者年交易次數為15次左右，而中國達60次左右。高換手率嚴重加劇了市場的波動，中國股市總是在急漲、急跌中跳躍。 3.中小散戶雖然貢獻絕大數交易，而只分得極少數收益。以上海證券交易所最後一次公布的不同類投資者盈利情況為例，2017年個人投資者貢獻了82.01%的交易額，但是僅僅獲得了股票市場不到9%的盈利（3108億，而當年A股市場總盈利為34535億）。反言之，機構投資者僅僅用了不到18%的交易額，就獲得了91%以上的利潤，二者利潤率差達到46倍以上。 在虧損年度，個人投資者的虧損率又遠遠大於專業投資者。以2016年為例，個人投資者的持股市值只有公司法人投資者的39.4%（5.66萬億V.S.14.34萬億），而虧損額相當於72%（7090億V.S.9820億），虧損比是機構投資者的近2倍。散戶可謂吃苦在先，享福在後，最大限度承擔風險，又最小限度獲得收益。 4.牛市周期中，中小投資者異常活躍，反而頂級散戶、專業機構比較穩健，謀定而後動，盈利率高。以2014年底至2015年6月的牛市為例，這期間散戶共有1.3萬億資金進場，意味著每個小散戶增加了3.3萬以上的投資，造就了大盤指數不斷上升，股市交易額不斷上漲的「繁榮局面」，而專業機構進場資金僅有800億，公司法人反而在拋售套現，總計約1300億，所以說，前半場的牛市是散戶們托起來的。 在6月中旬股市拐點（5178點）到臨前後一個月，頂級散戶開始成功逃頂，他們累計減持約4000億以上資產，小散戶卻仍舊安若無事的繼續跟進、接盤，投資在7月底達到峰值，法人機構則在最8月跌倒3000左右點的時候才大踏步進場，接收中小投資者拋售的資產（各投資群體資金流動差異可參見施東輝等人的Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes）。 這種投資策略的差異產生的結果就是，占股民總數不到0.5%的頂級大散以及差不多數量的機構法人，賺走了佔總數97.5%的中小散戶的錢。顯然，散戶之前的投資狂歡曲，不過是一個代價高昂的暖場，最終盆滿缽滿的是坐看風雲的大庄們。 網路圖片 5.牛市（主要指「瘋牛」）是中小散戶財富流失的最主要原因，也是說牛市成為證券市場財富轉移的最重要渠道。2015年的牛市熊市周期中，1000萬資產以上的頂級散戶資產增加了76%（從12446億增加到21977億），低於30萬的小散戶資產減少了33％（從13005億下降至8690億）。 而在2014年6月之前的兩年半中（股市平穩期）的任何18個月內，頂級散戶財富增量以及小散戶財富減少量，均不超過3％。牛市之前，2015年小散戶的市值總量是頂級散戶的1.044倍，牛市之後，這個數字陡然下降到0.395倍，到2022年更是下降到0.06倍以下。 6.小散戶的本金永遠在蒸發。從2008年至2022年，上交所總市值從2.8萬餘億增加到50多萬億，增長了17倍還要多，而個人投資者的市值卻縮水了近50%，即從最高值的6500.35億（2010年）跌至3252億，市場佔比從15%以上也降至0.7%。 其中蒸發最嚴重的是幾次股災。比如，2007年至2008年股災，全國個人投資者虧損2.19萬億，戶均虧損超過7萬元；2011年股災，個人投資者總虧損8759億，戶均近3萬元；2015年一年，僅30萬資產以下的小散戶損失就4000多億，直接導致當年自然人持股賬戶減少300餘萬；2022年底至2024年中的長跌周期中，估計個人投資者損失在4萬億左右，戶均約10萬元。 7.股市中最賺錢的是資本額1000萬以上的頂級散戶，其次是專業機構。從2007年至2022年，頂級散戶的市值上漲了75倍以上，專業機構市值增長了11倍以上。即便是熊市中，頂級散戶和專業機構也能賺到錢。仍以2015年下半年股災為例，雖然小股民資產接近腰斬，但是頂級散戶依然盈利2540億，專業機構也盈利2523億。 8.股市中，受損最嚴重的是那些低於10萬資產的散戶，在2007年至2022年的16年時間裡，持有的總市值只有7年在上漲，而9年在下跌；專業投資機構卻只有3年下跌，13年在上漲。並且小散戶永遠是大跌小漲，總額是在縮水的，而專業機構、一般法人和頭部個人投資者都是小跌大漲，資產一路高漲，兩者資產剪刀差越來越大。 9.證券市場分配給散戶的利潤越來越少。根據2007年以來數據，個人投資者交易額貢獻率始終在80%-86%左右，但是盈利佔比從2007年的50%以上，下降至2012年的33%、2014年的25%，2017年進一步低於10%，當年股市盈利超過3.4萬億，而散戶只分走了3100餘億，公司法人拿走了1.9萬億，專業機構拿走了1.1萬億，散戶越來越處於為他人陪跑的狀態了。 綜合以上所述，我國股票市場越來越形成了一個兩極分化的趨勢：這個場域的一端是4100萬戶中小股民，他們構成了投資者的絕大多數，貢獻了大部分交易額，但是拿走了極少數利潤；而另一端為數量約12.6萬戶的專業機構、一般法人，以及34.8萬戶的1000萬資本以上的頂級個人投資者，他們分走了絕大多數收益。並且，這種兩極分化趨勢越來越明顯，筆者姑且稱之為資本市場上的二元結構。 因此，筆者雖然不是證券行業專家，但是這些大數據依然提醒我們：越是牛市，中小散戶越要小心，你眼前的繁榮，90%以上並不屬於你，反而大概率是財富流失的渠道，中小投資者的判斷力、信息和資本都無法與證券市場的二元結構相抗衡，各種投資行為要三思而後行。 不過筆者也不是誘導大家不相信任何股市利好行情，而只是對這種踩踏式入場的「瘋牛」不看好。如果各方能真正落實二十屆三中全會決議，形成健全的證券管理制度，新的產業增長點，以及一批有發展潛力的企業，有這些底層動力支撐的「慢牛」，才是最有利於弱小的個人投資者的「好牛」。 全文轉自微信公眾號阜成門六號院
