「六四」慘案走過三十七周年
2026 年 6 月 5 日
在習近平宣布戰勝大流行病並放棄「清零」的五個月後，上周的新數據顯示，中國的經濟遠未完全恢復健康。最令人關注的是，中共官方公布的年輕人失業率為20.8%，創歷史新高。「畢業即失業」成了社交媒體上的流行語。 據英國《金融時報》報導，雖然中國消費者正在冒險外出消費，但他們卻在迴避中國經濟的核心增長動力之一，房地產。而且，由於國外的高通脹率削弱了對中國商品的需求，另一個重要的經濟引擎：出口，正在下滑而失去了動力。 中共政府已經開始降息，但是分析家們說，要保持這個世界第二大經濟體的復甦，需要財政刺激而不是貨幣刺激。 房地產警告信號 分析師認為，占其經濟產出約30%的中國房地產行業，是經濟萎靡不振的根源所在。Gavekal Dragonomics公司中國研究部副主任貝多（Chris Beddor）說：「說房地產目前正在危及整個經濟復甦，這並不誇張。」 消費者對這個行業充滿了懷疑。許多人在樓房建成之前就買了房子，但在監管部門打擊槓桿水平使一些開發商違約之後，由於爛尾，房產並沒有交付給消費者。 房地產市場在長期低迷之後，在第一季度出現了穩定的跡象，但在最近幾周又開始下滑。 Gavekal說，如果按照季節性調整後的2019年之前的水平來衡量，5月份的銷售、新項目開工和在建面積都有所下降。該研究小組補充說，完工率從一個月前的42%放緩到24%。 出口急劇放緩 按美元計算的出口在4月份增長8.5%之後，上個月同比下降了7.5%，因為國外的增長放緩打擊了需求，抹去了在大流行病深重時期對中國經濟至關重要的生命線。 分析師說，出口和房地產的疲軟也可能波及到工業生產，工業生產在5月出現減速。最重要的是，私人固定資產投資也在十多年來首次轉為負值（2020年大流行病開始時除外）表明企業沒有投資。 ING的亞太研究主管卡內爾（Rob Carnell）說：「製造業目前死氣沉沉，出口也很差。」他補充說，可能會出現結構性轉變，美國對高科技產品的出口限制，特別是半導體元件和晶元製造設備，影響了中國與韓國、日本和台灣等區域強國的貿易。 中共可能會選擇讓人民幣貶值來刺激貿易。較低的利率也支持這一策略，在中國人民銀行6月15日削減其主要政策利率後，人民幣兌美元匯率下跌多達0.3%，至7.1807元人民幣，創下六個月來的新低，使其今年迄今下跌約4%。 零售銷售是希望的燈塔 經濟學家說，恢復整個經濟增長的最大希望是推動強勁的國內需求，這將導致就業市場收緊，工資提高，並最終恢覆信心，這可能蔓延到房地產和製造業。 零售額同比增長12.7%，因為在去年嚴厲的大流行病限制之後，消費者回到了商店，報復性消費。但經濟學家說，在季節性調整的基礎上，該指標逐月下降，因為重新開張後的提振作用開始減弱。餐飲業是最強勁的組成部分，其次是汽車採購，受到政策激勵和折扣的幫助。 基礎設施失去動能 據經濟學家稱，5月份基礎設施投資同比增長8.8%。但分析人士警告說，該指標也比去年有所下降，當時的增長率為10%，而且該領域的增長可能不足以抵消房地產和出口的疲軟。 法國興業銀行（SociétéGénérale）大中華區經濟學家Michelle Lam說：「基礎設施投資勢頭正在放緩」，她將此歸因於「地方政府的土地銷售非常疲軟」。 經濟學家表示，中國政府將需要藉助於基礎設施來刺激增長，建議決策者可以釋放地方政府特別債券（LGSB）來刺激投資。 野村證券的分析師預測，在今年18.6億人民幣的年度配額中尚未使用的部分之外，這可能相當於額外的5,000億人民幣的LGSB。該銀行還指出，中共政府可以考慮發行特別中央政府債券來籌集更多資金。 問題來了，目前中國各地的地方債高漲，早已經超過安全線。各地都因沒錢還債，地方政府面臨崩潰破產，這些地方政府還有餘力，通過發放地方債來融資嗎？ 促進國企投資的手段違背市場規律 北京試圖說服投資者，根據其社會主義信譽，而不是傳統的西方資本主義措施，來評估其巨大的國有企業，但在6月這些企業的股價反彈消失後，這一努力失敗了。 去年11月，中共官員們呼籲建立一個「有中國特色的評估體系」，通過承認「共產黨的公司治理」的優點而偏離傳統的市場方法，此後股票上漲。 為了支持這一舉措，政府支持的資產管理公司設立了16個共同基金，其中9個與指數掛鉤，任務是投資於國有上市公司。 然而，儘管最初的收益，一些以國有企業為特色的指數後來都回落了。追蹤在上海和深圳上市的貸款機構的Wind銀行業指數，自5月8日創下一年來的新高後，已經下跌了8%，中國銀行在創下歷史新高後下跌了13%。 不會出現「火箭」增速 中國的經濟反彈是脆弱的，中共自己也承認了這一點。中共國家統計局上周表示：「經濟復甦的基礎尚不穩固。」 將需要更多的刺激措施來使經濟增長恢復到大流行前的水平，預計中共央行將頒布進一步的降息措施。 瑞銀集團首席中國經濟學家王濤（Tao Wang）說，政府應該優先考慮為房地產行業的困境設置一個底線。她警告說：「否則就很難穩定整個經濟。」 王女士補充說，她已將中國全年經濟增長預測從5.7%降至5.2%。摩根大通、美國銀行和渣打銀行也削減了他們的預測，而中共政府自己設定的目標是5%，這是幾十年來的最低目標。 儘管經濟復甦面臨嚴重障礙，但人們對「火箭」增速式的刺激措施期望不大。 過去，中共向房地產行業注入投資，以克服經濟下滑。但是，中共政府早已明確表示，「房子是用來住的，不是用來炒的」，從而抑制了該行業出現大量活動以推動增長的預期。 ING的卡內爾說：「過去的『火箭』增速政策通常只是幫助房地產開發商，我不認為中共現在想這樣做。」
01 一線樓市集體下跌 5月初的時候，本號就第一時間分析了4月份的樓市，結論是： 無論新房還是二手的，都轉跌了。 而作為樓市風向標、被視作抗跌能力最強的一線城市，二手房成交量更是集體轉跌。尤其是北京，跌幅比誰都大。 北京方面，北京4月份二手房網簽13928套，環比下降了40.5%。 上海二手房成交量4月份不到1.8萬套，相比於3月份的2.4萬套環比下降了26%，比2月份的1.9萬套還要低。 廣州4月份二手房成交量（自助網簽+中介網簽）10500套，相比於3月份的12260套，環比下跌了14.36%。下轄的11個區全線下跌。 深圳二手房4月網簽3744套，相比於3月份的4943套環比下跌了24%。 至於杭州、南京、武漢，蘇州、廈門、重慶、成都、寧波等強二線城市，無一例外，都轉跌了。 轉跌的邏輯，一線與二線存在著區別。 大多數二線以及三四線城市轉跌，邏輯很簡單。 此前受口罩因素而被壓抑的需求，在一季度集中釋放，造就了一季度的小高潮，但這些需求在一季度被消耗得差不多。 而新的需求，由於收入和就業復甦並不順暢，並沒有形成，於是便出現了熱點城市樓市成交量集體青黃不接、後繼乏力的現象。 新的需求為何形不成？主要是收入和就業復甦受阻，尤其是就業，非但沒有復甦，反而16至24歲年輕人的失業率創6個月來新高。 至於一線，因為其房價已經高到了一定程度，支撐起樓市的主要是中產以上階層人群。 一線轉跌，更重要的原因是宏觀大環境不確定之下的信心與預期缺失。最有力的佐證數據，是央行最新發布的存款和房貸數據。 02 提前還貸潮上演 5月11日，央行發布了4月份金融數據，其中存款與房貸均在下降。 存款方面，此前一直在增加，2022年全年住戶部門存款增加了17.84萬億元，是2021年的近兩倍，堪稱報復性存款。 而進入2023年，僅第一季度民眾的存款就增加了9.9萬億，和2019年至2021年的年均存量增量相當。一個季度的存款增加量相當於之前一年的存款增加量。 而4月份的住戶存款減少了1.2萬億。 存款下降，你以為大家是拿出來消費和投資的嗎？ 非也。 如果存款拿出來消費投資，那樓市成交量不應該轉跌，CPI也不至於逼近臨界點。 換句話說，存款下降，房貸減少，消費沒有起來，CPI反而逼近跌停板，意味著存款拿出來不是去消費和投資，而是提前還貸去了。 央行披露，4月份住戶貸款減少2411億元，其中，短期貸款減少1255億元，中長期貸款減少1156億元。 短期貸款主要用於買車、消費、周轉等，而中長期貸款基本都是房貸。 在昨天的文章之中我已經解釋過，一般來說，房貸無論怎麼也不可能為負數。 因為市場行情那麼再差，也會有成交，只要有成交，就會有房貸增加。 4月份樓市成交量下跌，我們的心理預期頂多是房貸增量不如3月份而已，3月份房貸增加了6348億元，4月份可能就增加個4000多億，但沒想到增量是負數，減少了1156億元。 房貸負增長，再結合存款下降之下，反映消費的CPI增速創26個月來新低，逼近臨界點。唯有一個解釋合理： 還貸規模比貸款規模還要大。 這種情況，最近十年也就在2022年的2月份、4月份以及今年的4月份出現了。 而提前還貸潮再度上演背後，則是大家對信心與預期的缺失。 一季度之所以上演了一波小高潮，是因為在宏觀大環境改善之下，大家對放開之後經濟、收入、就業的復甦進展過度樂觀。 然而四個月過去了，大家恍然發現，並不是那麼回事。 第一，CPI增速持續走低。 已經連續一個季度低於2%，4月份的CPI同比增速只有0.1%。一般來說，當CPI持續低於2%的時候，就有通縮壓力，何況現在的CPI逼近臨界點。 第二，我們的整體就業率雖然略有下降，為5.3%。但是16至24歲年輕人的失業率創6個月來新高。 第三，好不容易起來的社融，4月份又跌回去了。 4月份，社會融資規模增量1.22萬億元，遠低於預期的2萬億，更遠低於3月份的5.38萬億增量。 社融反映的是全社會對貨幣的需求量。社融下降，意味著印鈔機雖然仍在賣力印鈔，但沒多少人來接水，為數不多來接水的，93.3%還是國企、央企、城投。 簡單點說，就是銀行的錢很難貸出去。其背後反映的是企業沒有擴張意願，生產偏弱。 第四，唯一亮眼的出口數據，很大程度上也是犧牲利潤的結果。 海關總署數據顯示，3月份我們的出口以美元計價增長了14.8%，4月份增長了8.5%。 但這一增長結合PPI來看，其實是壓低價格，利用價格優勢的緣故。一季度，我們的規模以上工業利潤同比下降了21.4%。 這種方式很難持續，因為不斷壓低工業生產者出廠價格，會繼續壓低我們的工業利潤，會加大製造業壓力，影響就業率。 03 新一輪救市可能在醞釀 其實，在3月份熱點城市成交量開始走弱的時候，很多城市就已經按捺不住，開啟了新一輪救市。 3月份以來，以廈門、鄭州、瀋陽、合肥、杭州、廣州、蘇州、深圳等為代表的城市，已經開啟了新一輪救市。 從4月份的成交量來看，沒有一個城市的措施能夠奏效。 但是，我們都知道，越是不管用，他們越會用。新一輪自上而下的大招，可能正在醞釀之中。 最近棚改傳言四起，就因為不久前召開的中央政治局會議上提到了，在超大特大城市積極穩步推進城中村改造和「平急兩用」公共基礎設施建設。 不過這一傳言，已經被闢謠。 但不可否認，樓市如今的現狀，接下來肯定會有大招出台。 不過，正如本號多次強調的，在收入和就業徹底復甦之前，任何招數都不好使。 更重要的是，在口罩三年之下，我們很多人的心態已經變了。 在之前分析今年五一的數據中，我已經說過。 這個五一，確實是史上最火爆的五一。車站、碼頭、景區、山上、海邊、寺廟人山人海，而市區，看書的寥寥，看房的人寥寥，在家的人寥寥。 這種現象背後的本質，並不是說大家的收入一夜之間恢復了。而是思維習慣改變之下，大家不再追求給自己增加壓力。 口罩三年讓大家，想明白了很多事情，追逐當下的快樂享受，追求吃喝玩樂，追求求神拜佛，追求佛系人生，比其他什麼都重要。 生活不再是買車、買房、努力搬磚、事業有成，而是活在當下。 至於買房，有能力就買，沒能力就租，這是大眾的普遍想法。很多人不會再像以前一樣，為了買一套房，掏空6個錢包，背負一輩子的房貸。 這一變化並非我是個人臆想，而是透過我各個平台的讀者留言內容中感覺到的。 日本當年的泡沫破滅，改變了日本一代人的思維。日本也自此進入了低慾望社會。 口罩三年，會否讓中國的年輕人也進入低慾望階段？還不好說，但從調查的消費習慣改變來看，即便不是低慾望，至少也不再盲目追求以加槓桿的方式去買房。 人口見頂、城市化速率見頂、大多數城市供大於求、預期與信心缺失、心態改變，這些因素綜合影響下： 全國90%以上的城市，在未來相當長一段時間裡，都沒有談房價上漲的資格。 （全文轉自微信公眾號城市財經）
中國國家統計局周四（9日）表示，近期食品成本上升，中國11月新鮮蔬菜價格較1年前增加30.6%。 綜合外媒報導，最近幾個月的洪水和極端天氣摧殘了中國農場，繼10月蔬菜價格年漲15.9%，11月菜價再度年漲30.6%、月漲6.8%。 在全球物價飆升的背景下，中國其他食品價格在11月整體年漲1.6%。聯合國糧食及農業組織也指出，國際食品價格指數在11月年增27.3%，創自2011年6月以來最大增幅。 中國統計局指出，11月雞蛋價格年漲20.1%，淡水魚價格也年漲18%。11月豬肉價格則年減32.7%，但10月豬肉價格年漲12.2%。 中國11月消費者物價（CPI）指數年增2.3%，低於《路透》預測的年增2.5%。中國生產者物價指數（PPI）年增12.9%，超過年增12.4%的預期，而10月PPI年增幅為13.5%。
