吳嘉隆：中國經濟的收縮會外溢成全球衰退

中國經濟危機目前表面上已經出現三個立即可看到的現象，就是房地產風暴，銀行風暴，以及地方財政危機。

其實這三個危機背後被同一件事串起來，那就是「靠房地產推動的經濟成長模式」走到盡頭了。

（1）房地產是典型的債務驅動的成長，開發商先舉債從地方政府那邊批地，再舉債施工營造，最後購房者舉債來買房。

整個債務鏈從地方政府先轉到房地產開發商身上，再轉到終端購房者。

於是，整個房地產行業不只牽涉到建築材料，房屋仲介，營造工程，家電家具，等等實體部門的相關行業，而且也會牽涉到銀行的授信品質，還有地方政府的財政收入。這就是為什麼房地產危機會把銀行與地方財政卷進來，一起爆發。

（2）別忘了，地方財政收入有很大的比例是靠出讓土地給房地產開發商。

當房地產行業陷入蕭條的時候，房地產開發商不敢再舉債來批地，因為知道房子蓋好了以後也不好賣了。

於是，地方政府的財政收入陷入危機，而根據李克強在5月25日的10萬人經濟工作會議上說的，中央已經沒有財政能力對地方政府做移轉支付，於是地方政府開始想自己的辦法，開始搶錢，公務員減薪，挪用銀行存戶的資金，等等。

（3）房地產行業原來是被當作「資金池」，就是量化寬鬆的貨幣政策，會將資金趕到房地產行業，然後再透過房地產行業來拉動總體經濟。

這種債務驅動的經濟增長，要能持續下去，有一個重要的條件，就是經濟增長率使得所創造的資產報酬率能大於資金的成本，也就是利率！

只要資產報酬率大於利率，這個債務成長模式，就還可以順利維持下去。

一旦經濟增長實質放慢，使得資產報酬率跟着下跌，甚至跌到利率之下，那麼這個模式就維持不下去，會變成「龐氏騙局」。

（4）這就是說，債務驅動的經濟成長模式有他的臨界點，過了這個臨界點之後還繼續這樣搞，那就肯定帶來經濟危機，會連帶拖垮銀行與地方財政，形成總體經濟的完美風暴。

所以，這個完美風暴的源頭是實體經濟的增長已經放慢，你別管一些表面上的經濟數據，那些通常都有水分，我講的是實際的情況。

（5）實際上實體經濟的放慢，源頭來自於失業的上升，造成所得與消費的放慢，當然也就造成民間投資的放慢。

而失業的上升又來自於出口部門的影響，也就是美中貿易戰之後加關稅的影響。

你別看表面上的貿易順差，因為貿易順差加上貿易戰的結果，同時出現了「資金外逃」，所以你才會看到中國人民銀行的外匯儲備增加的遠遠不如貿易順差與對外舉債所應該引進的外匯。

（6）推動中國經濟增長的主要因素，是外來直接投資，出口，與房地產。現在這三架馬車都停下來了！真是讓人怵目驚心！

那自然會先帶來失業問題，還有中小企業的倒閉問題。接下來當然是繳不起房貸，出現房貸違約，然後出現一大堆爛尾樓，銀行資產結構不良，地方財政收入出現缺口，最後你會看到儲戶在地區性銀行的資金被挪用，然後消費者對銀行失去信心，出現擠兌潮，等等。

（7）綜合起來看，目前中國經濟危機的源頭在於習近平當初跟美國對着幹，硬是要打貿易戰，原本跟美國談好的貿易協議內容也在2019年5月初翻臉不認，以為川普會退讓，沒想到川普強硬到底，全面加關稅，這是目前中國一切經濟問題的根源所在。

美中貿易戰雖然不是最近2年的熱門話題，因為被疫情蓋過去了，後來又被高通膨與烏克蘭戰爭蓋過去了，然後又被動態清零與上海封城蓋過去了，但是，它其實一直都在。

（8）習近平對川普不服氣，中共對美國不服氣，美國的回應是務實幹活，釜底抽薪，不跟你比大話狠話。

然後就是你看到的中國經濟增長放慢，最後導致資產報酬率比利率還低，經濟規律開始發揮作用，於是整個房地產行業就變成了相當於是龐氏騙局那樣，泡沫破掉。

現在的問題已經變成骨牌一張一張倒下，中國經濟危機全面性爆發，會把全球經濟拖下水。這一股收縮的力量會逼得全球資金加緊撤離新興市場，回流升息中的美國。這當然會順便帶給新興市場股市賣壓了。

 （全文轉自作者臉書）