爆破中芯 不妨让子弹多飞一会儿

九月初以来,美国国防部承包商(SOS International),基于对美国国安的威胁,建议将中国的晶圆代工龙头-中芯国际(SMIC, 0981.HK/ 688981.SH),列入实体清单的一篇报告,又再次搅乱了两岸半导体产业的一池春水,从而也带动了八吋厂因产能吃紧的涨价效应,驱动联电(UMC, 2303.TW/ UMC.US)及世界先进(5347.TW)短期内股价的上扬。 

对美方制裁中芯,拖慢中国半导体自制的步调,普遍认为是势所必然,然而在时间点的选择上,美方迟迟不动手,我认为有其积极意义。个人不认为美方会立即采取制裁举措,而目前的意图为:释出风向,来加剧中国对缺芯的紧张,进而吹大中国半导体产业的泡沫,之后再戳破。 

中芯正走上华为的老路 

观察这两年美方精准打击华为的过程,除了逐步下调技术成分限制,藉以进行政策的预告,协助降低美方企业的脱钩阵痛,这过程其实也吹大了华为的库存泡沫。而华为的补充禁令,除了将其智慧型手机事业斩首,华为也面临剧烈的库存去化问题,同时标志中国过去对华为的补贴及市场保护,打了水漂。 

若将同样的脉络放在中芯身上,释出中芯将会被制裁的风声,在企业内部经营的层次,除了引导与中芯合作的美国厂商逐步从中芯撤单,也会加大中芯对其上游设备及耗材厂商采购,增加战备存粮的同时,也提高了制裁发生时的损失程度。而在中国半导体产业层次,在急于找出替代方案的同时,将扩大对半导体产业的投资,若再次证实不能有实际的产出,不无为中国经济带来毁灭性破坏的可能。 

而中芯吹泡泡的作为,除了从年初以来对半导体原物料的大量采购,还有更为积极的融资活动上。我们曾聊过中芯在A股IPO的融资决策,本质上也是这个泡沫的表征。一个中国倾全国之力支持,发展了二十年的晶圆代工企业,居然还要靠政府补贴才得以有盈馀,而这样败絮其中的公司却可以在相对封闭的A股市场,享受著近两百倍的本益比,该次IPO所发行的股份,竟可以对应筹集到近一千五百亿元人民币的资金,实在是让人觉得不可思议。而中芯被美方的全面封杀若具体落实,这些试图“炒新”的中国股民,将再次沦为被割的韭菜。 

中国债务陷阱高筑 

但从近期恒大地产(3333.HK)倒闭危机来看,中国可能也是奄奄一息,没有多少馀力再来吹泡泡了。以恒大向广东市政府发出的红头文件来看,恒大截至今年六月底负债高达8,355亿人民币,而即将到期支付的战略协议“对赌条款”,将让其战略投资人得以赎回1,300亿人民币的借款,恐会成为压垮恒大这个负债比率高达82%的房地产企业最后一根稻草。而这个破产事件,最终是以国务院副总理层级协调其战略投资人放弃回购条款,暂解燃眉之急,但这种直接将对恒大的债权转成普通股股权的“债转股”做法,对这些战略投资人的权益伤害甚大。 

然而在国家大义的前提,以及恒大若直接宣布破产,其与恒大的战略投资协议恐直接打水漂,恐怕也是没有选择之下的选择。而从中国官方的做法来看,也可以看出其自承经济体质之脆弱,而恒大高杠杆所造成的低风险承受能力,恐也不是中国企业的特例,对于中国是否还有馀力进行大规模的半导体投资,我认为该打上一个大大的问号。 

以今年中国蔚为政绩的IPO金额及中央及地方债的承销金额来看,中国新一轮泡沫已开始吹涨。在沪深一级市场(上交所&深交所)来说,截至今年第三季,共融资了12,237亿元人民币,较去年同期增加了13%,为近十年新高。而同期债券的发行额高达42.25万亿元人民币,为中国2019年GDP的近半,与去年同期成长了25%,其中国债成长了60%,而地方债的成长幅度也高达35%。

中国兴起新一波半导体投资潮 

由于中芯可能接续华为被制裁等事件接踵而来,从而彰显了中国科技实力之脆弱,也从而揭破中国官方对其国民大内宣的虚伪造假程度。一个谎言被揭破后需要讲更多的谎言来圆,坦承关键技术受制于人之后,中国宣示不能坐以待毙的做法只能是启动新一轮的半导体投资,据报各级政府宣示将在未来五年内投入总额达9.5兆的人民币来发展半导体产业,此举将榨出中国人民的最后一滴血。 

事实上,中国的确正呈现著新一轮的半导体投资狂热,从半导体猎人头的人力需求困境来看,不可讳言中方的政策宣示,对中国的半导体产业起了很强烈的指引作用。据中国财经数据库IT桔子的报告,2020年第二季,中国国内晶片领域的投资交易高达46 件,总金额达到 304.5 亿元人民币,从年初至今(Q2),跟晶片相关的新注册企业,超过2.5万家。 

然而中国半导体产业毕竟欠缺自主研发的能力,在半导体这个资本及技术密集产业,缺乏长期且高密度地资本投入,唯一可行的发展途径,只能走窃取他人技术一途,这在承平时期或许还能做到,但在目前两强相争的高度提防之下,注定徒劳无功。而美方或许可以让子弹多飞一会,再以全面封杀的方式,让这波中国的半导体投资再次破灭,对倚赖经济发展作为统治正当性的中共政权来说,伤害将更为巨大。 

中国外交部发言人华春莹曾于2018年3月23号在例行记者会上,对著中外媒体信誓旦旦地说:“中国的创新成就一不靠偷,二不靠抢”,“而是13亿多中国人民靠智慧和汗水奋斗出来的”,如今看来是格外地讽刺。

(※作者为前美系外资投信研究背景,涉略台股、陆股及多重资产等领域,现职为金融科技新创副投资长,并管理“若伊时评”粉丝专页,以投研的角度跟大家分享对于时事的想法。作者及所属之公司在撰文当下,已持有本文所提及的联电(2303.TW)之空方标的及衍生性金融商品,其利益冲突议题请本文读者知悉。唯本文不代表任何投资建议,读者请勿单纯以本文为依据,请多方涉略后审慎地进行投资决策。全文转自上报

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1评论
  1. endless User Says

    在高新科技領域,美國握有的牌實在太多了,畢竟中國30年壓縮爆發式的基建增長已經到頭了,然而在數字化領域,培養出來的淨是一群建立在他人成果之上對底層漠不關心的實用利益派投機分子,比如阿里企鵝這些及互聯網的一切統統都毫無例外。在系統底層邏輯上差美國至少不下十年。要是美國真的在電子領域開戰,像微軟,谷歌,因特爾各大軟硬件商全部自動站隊,中國建立在別人基礎之上搖搖欲墜的數字海市蜃樓頃刻間就會分崩離析。不過如果真的做的如此決絶,對美國也未必是一件好事,傷敵一千自損八百,畢竟這個世界無論是經濟還是智慧領域都已經在逐漸深度融合,美國如果想強行把這個融合過程一刀兩斷,你想想,能不出點血?美國體制下追逐資本的本性是否願意委曲求全也是個很大的問題。

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