吴嘉隆：中国经济的收缩会外溢成全球衰退

中国经济危机目前表面上已经出现三个立即可看到的现象，就是房地产风暴，银行风暴，以及地方财政危机。

其实这三个危机背后被同一件事串起来，那就是“靠房地产推动的经济成长模式”走到尽头了。

（1）房地产是典型的债务驱动的成长，开发商先举债从地方政府那边批地，再举债施工营造，最后购房者举债来买房。

整个债务链从地方政府先转到房地产开发商身上，再转到终端购房者。

于是，整个房地产行业不只牵涉到建筑材料，房屋仲介，营造工程，家电家具，等等实体部门的相关行业，而且也会牵涉到银行的授信品质，还有地方政府的财政收入。这就是为什么房地产危机会把银行与地方财政卷进来，一起爆发。

（2）别忘了，地方财政收入有很大的比例是靠出让土地给房地产开发商。

当房地产行业陷入萧条的时候，房地产开发商不敢再举债来批地，因为知道房子盖好了以后也不好卖了。

于是，地方政府的财政收入陷入危机，而根据李克强在5月25日的10万人经济工作会议上说的，中央已经没有财政能力对地方政府做移转支付，于是地方政府开始想自己的办法，开始抢钱，公务员减薪，挪用银行存户的资金，等等。

（3）房地产行业原来是被当作“资金池”，就是量化宽松的货币政策，会将资金赶到房地产行业，然后再透过房地产行业来拉动总体经济。

这种债务驱动的经济增长，要能持续下去，有一个重要的条件，就是经济增长率使得所创造的资产报酬率能大于资金的成本，也就是利率！

只要资产报酬率大于利率，这个债务成长模式，就还可以顺利维持下去。

一旦经济增长实质放慢，使得资产报酬率跟着下跌，甚至跌到利率之下，那么这个模式就维持不下去，会变成“庞氏骗局”。

（4）这就是说，债务驱动的经济成长模式有他的临界点，过了这个临界点之后还继续这样搞，那就肯定带来经济危机，会连带拖垮银行与地方财政，形成总体经济的完美风暴。

所以，这个完美风暴的源头是实体经济的增长已经放慢，你别管一些表面上的经济数据，那些通常都有水分，我讲的是实际的情况。

（5）实际上实体经济的放慢，源头来自于失业的上升，造成所得与消费的放慢，当然也就造成民间投资的放慢。

而失业的上升又来自于出口部门的影响，也就是美中贸易战之后加关税的影响。

你别看表面上的贸易顺差，因为贸易顺差加上贸易战的结果，同时出现了“资金外逃”，所以你才会看到中国人民银行的外汇储备增加的远远不如贸易顺差与对外举债所应该引进的外汇。

（6）推动中国经济增长的主要因素，是外来直接投资，出口，与房地产。现在这三架马车都停下来了！真是让人怵目惊心！

那自然会先带来失业问题，还有中小企业的倒闭问题。接下来当然是缴不起房贷，出现房贷违约，然后出现一大堆烂尾楼，银行资产结构不良，地方财政收入出现缺口，最后你会看到储户在地区性银行的资金被挪用，然后消费者对银行失去信心，出现挤兑潮，等等。

（7）综合起来看，目前中国经济危机的源头在于习近平当初跟美国对着干，硬是要打贸易战，原本跟美国谈好的贸易协议内容也在2019年5月初翻脸不认，以为川普会退让，没想到川普强硬到底，全面加关税，这是目前中国一切经济问题的根源所在。

美中贸易战虽然不是最近2年的热门话题，因为被疫情盖过去了，后来又被高通膨与乌克兰战争盖过去了，然后又被动态清零与上海封城盖过去了，但是，它其实一直都在。

（8）习近平对川普不服气，中共对美国不服气，美国的回应是务实干活，釜底抽薪，不跟你比大话狠话。

然后就是你看到的中国经济增长放慢，最后导致资产报酬率比利率还低，经济规律开始发挥作用，于是整个房地产行业就变成了相当于是庞氏骗局那样，泡沫破掉。

现在的问题已经变成骨牌一张一张倒下，中国经济危机全面性爆发，会把全球经济拖下水。这一股收缩的力量会逼得全球资金加紧撤离新兴市场，回流升息中的美国。这当然会顺便带给新兴市场股市卖压了。

 （全文转自作者脸书）