大陸高考進入倒計時 學生太焦慮 催生「吸氧熱」
2026 年 6 月 5 日
最新官方數據顯示，中國四月底的外匯存底規模創下五個月以來的新低，而黃金儲備則連續十八個月增加。與此同時，人民幣匯率仍持續面臨貶值壓力。這些數據背後，反映出哪些中國經濟的現實狀況？中國央行還能繼續維持人民幣的匯率穩定嗎？ 外匯儲備創五個月新低 資金持續外逃？ 據中國國家外匯管理局5月7日公布的數據，截至今年4月底，中國外匯存底規模為32008億美元，較3月底減少448億美元，創下5個月新低；單月降幅為1.38%，是7個月以來最大。 針對這一數據，旅美財經評論人士王劍告訴自由亞洲電台，雖然中國外匯儲備下降的金額並不大，但是很有意義：「為什麼? 因為中國每個月會有大約1000億的外貿盈餘，但這並沒有反映在外匯儲備上，說明資金已經在外逃了。」 不過，中國外匯管理局對儲備下降的解釋是：今年4月，美元指數上漲，全球金融資產價格總體下跌。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規模下降，但中國「經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，有利於外匯儲備規模保持基本穩定」。 從國家外匯管理局數據來看，中國目前的外匯儲備相對於10年前的高點（約4萬億美元）已經下降了20%。同時，截至2023年末，中國全口徑外債餘額為24475億美元，比2015年3月底的16732億美元上升了46%。而這還不包括以投資形式進入中國的幾萬億綠地投資和金融投資。 旅美經濟學者夏業良指出，自從習近平上台以來，中國經濟一直在走下坡路。尤其最近5年來，中國的出口創匯能力受到影響，外匯儲備水準實際正在下降：「它的實際抗風險能力很弱。它在一定時間裡能夠動用的儲備外匯只有6-7千億美元，實際上是風險很高的，所以不要看它說的表面上3.2萬億儲備。」 旅美經濟學者程曉農在去年也曾為自由亞洲電台撰文指出，外匯儲備是中國經濟的風險指標，而3萬億這個數字就是風險可控或者風險失控的心理關口。這個心理關口一旦跌破，就可能動搖國人對政權和經濟未來的信心。一旦中國支撐匯率的外匯不多時，人民幣匯率將進入貶值通道。 央行連續十八個月增持黃金 專家：怕重蹈俄羅斯覆轍 值得注意的是，中國央行目前已連續十八個月增持黃金。中國官方數據顯示，截至四月底，中國的黃金儲備為7280萬盎司，3月底為7274萬盎司。 美國《紐約時報》日前發文指出，目前中國官方和民間都在「爆買」黃金，導致黃金價格升至歷史最高。2023年，中國央行購買的黃金比世界上任何其他央行都多，黃金儲備的增加量達到近五十年來的最高水平。 文章談到，在俄烏和加沙爆發戰爭之後，黃金價格出現飆升。但隨著中國民眾對房地產、股票等傳統投資的信心出現動搖，於是消費者紛紛湧向黃金。同時，中國央行穩步增加黃金儲備，並減持美國國債。火上澆油的是，中國的投機者也押注黃金升值。自2022年底以來，全球黃金價格上漲了近50%。 王劍指出，中國央行減持美債而增加黃金儲備就是從俄烏戰爭爆發的2022年開始，因為當時歐盟及美國凍結了俄羅斯的外匯儲備。他說：「（這）把中國嚇得夠嗆，如果中國去攻打台灣，會不會美國也把中國的外匯儲備也凍結了？中國3萬億外匯儲備，那就是損失慘重。所以從那個時候開始，人民銀行在有步驟地減少對美國國債的持有量。」 王劍分析，減持美國國債後，中國的外匯儲備就只好轉向持有黃金，數量不斷增加。同時，金價持續上漲，也是導致中國央行增持的原因。當前，金價持續處於歷史高位，四月上旬一度突破兩千四百美元大關。他預計，中國央行實際持有量要比對外公布占外匯儲備4.6%的比例還高。 另據日經中文網5月10日報道，中國的個人資金也正流向黃金 。上海黃金交易所三月至四月的交易量增加八成，這也進一步推動了全球黃金價格上漲。有專家認為，因中國房地產不景氣、虛擬貨幣和美元資產投資受限，導致找不到投資對象的資金正在流入黃金。 王劍則表示，中國老百姓購買黃金主要是出於對未來前景的不安和對經濟通脹的擔憂：「中國老百姓很擔心，中國人民銀行發行那麼多的鈔票，會不會未來來個大通脹啊？」 因為購買需求強勁，自2023年6月底以來，中國國內的金價相對於國際市場一直有很大溢價，以今年4月1日為例，每盎司溢價達85.6美元。 王劍指出，中國老百姓投資黃金還有另一個原因：「大家取錢不方便了，現在銀行流動性危機，結果是老百姓去取錢取不到。所以中國老百姓買黃金，大概是出於一種無奈的心態吧。」 英國學者：人民幣貶值風險確實存在 面對國內經濟不景氣和國際形勢的動蕩，中國央行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新4月中旬曾表示：「人民銀行（指中國央行）、外匯局保持人民幣匯率基本穩定的目標和決心是不會變的。」不過，人民幣匯率下跌的壓力正在持續加大。 瑞銀集團前首席經濟學家、牛津大學中國中心和倫敦大學亞非學院的副研究員喬治∙馬格努斯（George Magnus）5月6日在《金融時報》發文，題目是《人民幣貶值的風險是真實存在的》。他認為，人民幣完全沒有必要貶值，但這一趨勢又似乎無可避免。 馬格努斯告訴自由亞洲電台：「首先是中國經濟的需求相當疲弱，因此利率可能會繼續下降。我並不是說利率會在2024年降至零，但按照事情的發展方式，利率可能在接下來的18個月到兩年內，就會降至零。」 馬格努斯認為，中國利率下降的趨勢相當明顯，這反映在通貨膨脹以及經濟疲軟，而這些就足以讓人民幣面臨一定的下行壓力。過去幾周，中國央行比以前更緊密地把人民幣綁定美元，但這種固定或掛鉤匯率需要相應的貨幣政策支持，不鼓勵資本外移。而儘管中國當局對此進行了控制，資本仍在持續外流。 出於所有這些原因，馬格努斯認為，在接下來的一兩年內人民幣將繼續貶值，並且可能產生深遠的經濟和政治後果。他說：「這會抑制消費，抑制進口。因此，這對中國國內來說並不是一個好結果。在國際上，這可能會適得其反，因為很多國家都認為中國奉行不公平貿易政策。他們會認為或者想像這是一項旨在促進中國出口的戰略，這顯然是他們不喜歡的。因為他們認為，這會使國際貿易失衡變得更大。」 馬格努斯分析，人民幣貶值將加劇中國電動汽車和綠能設備等新興產業，以及鋼鐵、金屬和造船等傳統產業等對外出口造成的現有貿易摩擦，並招致美國和歐盟的對峙反應。中國當局也不歡迎貨幣貶值衝擊帶來的破壞性影響，但這仍有可能發生。 「儘管中國政府擁有大量儲備來捍衛貨幣，但他們可能不想都用掉，以維持人民幣匯率。因為這可能有點在浪費錢。」 馬格努斯告訴本台，即使中國政府動用外匯儲備來維持人民幣利率，也不可能持續太長時間，而且這可能讓人們對人民幣更加失去信心，加速資本外流，增加匯率壓力。 專家：理論和現實間有落差 人民幣真的會很快貶值嗎？「理論上來說，在人民銀行不干預或少干預的情況下，人民幣一定會貶值。」王劍指出，人民幣目前有兩個貶值壓力，「一個是針對美元的利差，一個是人民銀行的貨幣發行失控。」 王劍說，現在美國存款利率已從原來的低於人民幣利率變成高於人民幣利率，利差形成的人民幣貶值壓力，是中國央行中長期都要面對的現實。同時，在過去5年，中國央行發行的貨幣比過去20年發行的總量還要高出5倍，通脹壓力巨大。但現實中，人民幣並未大幅貶值。 「現實就是，人民銀行在外匯市場去干預人民幣匯率不讓它跌，因為這是個政治問題；它也不能讓人民幣貶值，因為現在房價很敏感，如果出現資金外流的情況，房價會暴跌。」王劍分析，在這兩種壓力之下，中國人民銀行只好在外匯市場上「死扛」。 「我們看到，理論上人民幣有巨大的貶值壓力，但是現實中並沒有貶值，因為人民銀行在那扛著呢。那麼，什麼時候人民銀行棄守呢？沒有人知道。」 他說。 旅美財經分析人士秦鵬則認為，從中國政府的角度來講，是希望將人民幣適度貶值，以刺激出口。但這又可能招致歐美國家的報復，尤其近期，歐美等國持續就中國產能過剩問題向北京施壓，歐盟還針對中國電動車等多項產品出口展開反補貼調查。 他說：「還有一個國際政治因素，各方面來講，它能不能做（貶值）或什麼時候做，這個還真得去看。」
中美關係惡化之後，中共雖然強調要自力更生，但它的經濟卻嚴重依賴石油、糧食和晶元等商品的進口。在對美出口前景未卜的情況下，中共能否有足夠的外匯繼續進口所需要的商品，取決於它的外匯儲備究竟能否支撐下去。而中共外匯儲備的真實狀況往往撲朔迷離，不易把握。10月11日國內的網上出現了一篇文章，標題是《我國外匯儲備還有多少可用？》，就外匯儲備不足發出了警訊。本文詳細分析中共外匯儲備的真相，認為中共的現金外匯儲備行將見底。 一、從家庭金融資產看國家外匯儲備 要理解一個國家的外匯儲備，可以用個人的家庭金融資產來做個通俗的比喻。分析家庭金融資產的目的是了解家裡真正屬於自己的錢有多少，借來的錢要還，別人欠的錢如果要不回來就泡湯了，帳面上的錢扣除這兩部分之後，才是凈金融資產。每個家庭正常情況下每月都有收入和支出，如果經常性收大於支，家庭凈金融資產就會增加；如果支大於收，家庭凈金融資產就會減少。 國家的外匯儲備總數相當於家庭金融資產總額，但扣除借來的錢和別人欠你但還不上的錢，剩下的才是可以動用的外匯，這就是國家外匯平衡中的凈外匯儲備。如果外匯經常處於支大於收的狀況，就只能動用凈外匯儲備來填補開支窟窿。中共每年要進口石油、糧食、晶元以及其它製造業零部件來維持經濟的日常運轉，2019年的食品進口為420億美元，石油2,413億美元，晶元進口3,055億美元，僅此三項合計即達5,888億美元。除了進口需要外匯之外，還有民航、船舶、國際保險等非貿易支出，加上出國者（如旅遊者、留學生）所需外匯，這些開支每年還需要1千億美元以上。 中共的日常外匯收入主要是靠出口，貿易順差主要來自美國，本世紀前十年出口曾創下每年平均增長25%的記錄，外匯收入源源不斷；而今年1到9月的出口只增長2個百分點，與過去的外匯收支相比，幾乎就是收入不漲，開支照增。以前中共每年通過對美貿易凈賺3千到4千億美元，對所有其它國家的貿易大體上外匯收支打平，因此，保持外匯儲備穩定的關鍵是對美貿易順差。今後對美出口下降，這筆來自美國的外匯來源就靠不住了。少了這幾千億，每年進口所需外匯就只能吃外匯儲備的老本。一旦要靠動用凈外匯儲備來填補外匯開支窟窿，就必然造成中共看緊外匯儲備這個「荷包」，這就是為什麼現在到國內中小銀行換匯或提取外匯存款越來越困難的原因。 二、外匯儲備的虛實面目 表面上看，今年9月底中共坐擁31,426億美元巨額外匯儲備，似乎闊得不行，其實，這些外匯並不都是可以隨意使用的現金。這3萬多億外匯儲備實際上只是個虛數，因為中共同時也背負巨額外匯債務。中國的外債包括政府、銀行、企業向外國所借款項，按照外匯管理局的數據，2020年9月底外債餘額為20,325億美元，其中六成是1到2年的短期債務，到期就得償還；全部外債當中，硬通貨外債是13,498億美元，佔66%，必須用外匯還債。所以，真實的外匯儲備要扣除硬通貨外債，剩下的才是真正可以動用的外匯。過去十年中共的外債餘額不斷增加，而真實可用的凈外匯儲備則不斷減少，到今年9月底中共的凈外匯儲備只剩下1萬8千億美元。 這個帳面上的1萬8千億美元仍然是個虛數，因為中共還欠著對外企的隱性外匯債務。中共要求所有外企的投資全部強制兌換成人民幣，相當於把外企投資的外匯全部充填了自己的外匯儲備；一旦外企需要匯出利潤或者撤資，中共就不得不給他們外匯。目前外商投資已累積到7千億美元，由於中美冷戰大大增加了外企在華經營的風險，大批外企正在部分或全部撤資，所以會集中出現大額外企撤資用匯的需要。按照近期外企撤資三成的最低估計，至少會用去2千億美元，這個數字今後還會上升。從帳面上的1萬8千億美元中扣掉這2千億，中共的凈外匯儲備就只有1萬6千億了。 三、外匯儲備中現金不多 中共真實的可動用的外匯儲備中，大部分不是現金，因為外匯儲備不能用現金儲備的形式放在國內各家銀行的帳上或金庫里；否則，外幣一旦貶值，就立刻出現外匯儲備虧損。外匯儲備也不能分散存到外國銀行里吃利息，因為外國銀行對存款帳戶的存款保險數額有限，萬一銀行經營不善而破產，外匯儲備便消失了。外匯儲備更不能買很多外國股票或公司債券，因為股市每天波動，貶值或虧損的可能性非常大。 為避免外匯儲備貶值，每個國家的中央銀行都會購買可靠的外國國債。國債利息高於銀行存款利息，這樣便可以讓外匯儲備穩值或略有增值。所謂可靠的外國國債，指的是這些國家的國債信用可靠，其政府不會輕易破產，它們的國債也不會到期不還。中共雖然與美國為敵，雙方已進入冷戰狀態，但在金融方面卻不得不買大量的美國國債，因為只有美國的國債發行量大而且可靠，而日本或歐盟的國債發行量小，也不允許中共買多了。所以中共為外匯儲備購買的主要是美國國債，還有小部分日元債和歐元債。據美國財政部公布的最新數據，中共到今年8月1日所持有的美國國債是10,680億美元，占其凈外匯儲備1萬6千億的三分之二；此外還有少量日元國債和歐元國債。 中國國內一直有缺乏金融常識的「妄議」，以為中共手持美國的1萬億國債，可以作為「武器」來要挾美國，假如大量拋售，便能逼美國於絕境。這種荒唐的想法十分可笑，因為美國的國債發行量目前是26萬億美元，中共只佔其中的3.8%，就算全部拋售了，也無法衝擊美國的國債市場。何況，外國的政府債券分短期、中長期多種，不到期不會兌付，而中共為了獲得高一點的利息，所買美國國債基本上是中長期的，不能隨時兌現，而短期國債只佔3%。中共若要拋售持有的未到期美國國債，必須找到買家才行，而買家只有在中共壓價求售的情況下才會接盤，於是吃虧的只能是中共。 由此可見，中共的1萬6千億凈外匯儲備扣除了已經購買的外國國債，只剩下5千多億美元的現金了。 四、對外投資吸干現金外匯儲備 就是這5千多億美元的現金外匯儲備，其實也多半不在中共手裡，因為它們基本上被花出去、拿不回來了。過去多年來中共大量在海外投資，目前總額已經達到2.2萬億美元。用5千多億現金外匯儲備，如何能實現2.2萬億的對外投資？其中的奧秘在於，這2.2萬億美元的對外投資當中，大部分是用人民幣投資，但統計上折算成了美元。 中共不公布對外投資中人民幣投資的比重，但可以發現一些參考線索。據中國商務部的《中國對外投資發展報告，2019》披露，到2018年底，對「一帶一路」國家的總投資達986億美元，在非洲的投資累計達461億美元，對香港的投資為11,003億美元，這三部分合計占對外投資的43%。由於這些投資的絕大部分是人民幣投資，中共對其它國家的投資當中，也有一部分是人民幣投資，所以中共的海外投資中真正動用外匯的部分並不那麼高。雖然如此，中共的巨量對外投資中需要外匯的部分仍然足以吸干現金外匯儲備。 當中共的現金外匯儲備即將見底時，中共能把對外投資撤回來，變現成外匯嗎？到2018年底，中共的對外投資主要分布在租賃和商務服務、金融、批發和零售、信息傳輸軟體和信息技術服務、房地產、交通運輸、倉儲等領域，這些行業的投資佔總量的78%。租賃和商務服務業這個領域的對外投資主要是設備租賃，因為這些設備不容易找到買主，只能租賃，當然設備也就很難出售變現；過去10年中共在國外也投資了大量礦山和資源類項目，世界上沒有第二個國家對礦產的消耗比中國還大，因此也不容易找到接手這些礦山的買主；中國公司還在許多國家購買了批發和零售企業，由於疫情的關係，這些行業倒閉風連連，誰會想這個時候接手買下來？投資國外的其它服務業也面臨同樣的問題，王健林在美國購買的電影院連鎖企業目前就因為疫情而瀕臨破產。 中共在外匯儲備尚且寬裕時開放對外投資，而當對外投資達到頂峰、幾乎吸幹了現金外匯儲備時，恰恰遇到中美關係惡化，外匯儲備的美國來源將迅速收縮。本來，對外投資是長期項目，投資長周期（30年以上）之後才能用盈利收回投資。一旦外匯儲備吃緊，臨時想變賣以前投資購買的商店、礦山、倉庫，並沒那麼容易。指望變現對外投資項目來緩解外匯儲備的短缺，實屬遠水不解近渴。 五、3萬億外匯儲備不過是虛好看 中共的外匯儲備帳面上有3萬多億美元，但是，它的現金外匯儲備卻快要見底了。這不但令人難以理解，也實在讓人不敢相信。但上面的分析說明，正是因為中共高層對國內經濟形勢和中共掌控國際局勢的能力過度樂觀，想操控世界的野心過於膨脹，多年來大規模揮霍外匯去國外投資，結果對外投資吸幹了國家的現金外匯儲備。 為了維持進口所需要的外匯支出，中共只能拋售美國的國債。據中共外宣官媒《多維新聞網》9月20日報導，2020年前7個月中共一共拋售了1,070億美元的美國國債；按照專家估計，未來還將拋售超過2千億美元的美債，持有美債的規模將逐步縮減至8千億美元的水平。上文提到，中共持有的美國國債中只有3%是短期國債，剩下的都是中長期國債，而已經拋售以及今後準備拋售的數量達到中共持有美國國債總數的30%；這說明中共為了外匯用度的急需，已經開始拋售以前持有的中短期美國國債了。隨著中共持有的中短期美國國債被拋售變現，今後中共將只能拋售持有的長期美國國債，那將出現打折變現、充填外匯儲備短缺的情形。 外匯儲備最低層次的安全性一般要求覆蓋短期外債償付和3個月進口所需，對中共來說，這樣的需要至少達到2千億美元的數量；而中共已經通過拋售1千億美元的美國國債變現了外匯現金，今後準備再拋售2千億美國國債，這正是滿足短期外債償付和3個月進口所需之數。與此同時，中共最近還不斷增加中國國債的對外發行，用這種方式借外匯來應急。這屬於寅吃卯糧，要不了多久，就會陷入借新債還舊債的陷阱中。 那麼，中共的貿易順差能帶來多少外匯流量呢？今年前3季度其對美出口為3,270億美元，比去年同期增長1.8%，自美進口961億美元，增長2.8%，對美貿易順差是2,309億美元。今年美國總統大選，川普連任的可能性越來越高，拜登家族的電腦門事件進一步壓縮了民主黨得票的空間。川普明年很可能對中共提高進口關稅，這將進一步減少中共對美國的貿易順差，令中共的外匯儲備更加吃緊。 今年從4月到9月這6個月里，中共通過對外發行國債，借來400多億美元；又在1月到7月期間拋售了上千億美元的美國國債，這些錢都用於必需的外匯支出。即便這樣籌措了將近1千5百億美元的外匯現金，仍然無法維持外匯儲備總額的穩定。今年9月底中共的外匯儲備總額從上個月的31,646億美元下降到31,426億美元，一個月減少了220億。中共不但是帳面上的3萬億外匯儲備徒有虛好看，而且其外匯支出捉襟見肘的窘困局面已近在眼前。 （全文轉自大紀元）
