黄英贤：将严厉打击“高风险”外国交易
2026 年 6 月 4 日
近期中国企业频繁爆雷，其中不乏以国家或是地方政府为后盾的央企或是地方国企，其中最引台湾人注目的当属清华紫光（UNIS, 紫光股份, 000938.SZ）了。这家在13-5（中国第13个五年计画）时期，挟中国国家资源出海并购半导体上下游的国家级投资公司，却在短短五年间迅速陨落，吸引了世人对中国国家补助成效的目光。乍看之下，从天而降海量资源，对于产业的发展该是如虎添翼才是，却何以不成气候？另外以中芯国际（SMIC, 0981.HK/ 688981.SS）这家被中国扶植了20年，但扣除中国官方补助，本业居然仍无法获利的公司来看，也令人纳闷这种情况究竟是个案还是通案？ 关于这个问题，英文有个片语是“bless or curse”（祝福或诅咒），是个类似于中文的福祸相倚的概念。曾听过有人以此语来解释这个中国的特殊产业现象，我以为相当贴切，毕竟对这些中国公司来说，国家补助使其不必倚赖市场生存，管理好政治关系比发展本业还更有前景，使其失去专注于主营业务的诱因，是中国这类型计画式经济政策的弊病。 然而这种中国式的产业发展，已在许多产业上发生，其实也不能说完全没有成效。从煤铁等原物料产业开始，太阳能及面板产业都因为中国厂商大举加入而成一片红海，也从而建立了中国对此模式的发展信心，也令台湾人闻红潮色变。我们可以从中观察出，在较低进入障碍的产业，比如说半导体产业炼中的封装测试，透过撒币并购或是进行技术的盗窃，看起来是有其效果的，而记忆体产业，也的确有可能是下一个此类模式案例。 中国半导体自给的正向因素 平实来看，中国的半导体产业仍有些正向的发展要素。从政治体制来看，不可否认中国有其优势，由于是人治的专制政体，在独裁者的一声令下，行政效率是相对民主政体高的。而这点就反应在此次半导体产业发展资金的筹集上，在上一轮的失败与泡沫后，14-5时期的中国依然在全国筹集310亿美金的资源，来投入半导体自主化的议题，对比13-5时期的210亿美金，还有了50%左右的增幅，这虽然不符合市场经济逻辑，却也令人为其产出感到诧异。 另一个正向发展要素是中国在AI领域的领先。从下个世代的关键发展是AI应用来看，中国在这个半导体自主的出海口上，有了领先的储备，真的值得其战略对手感到戒慎恐惧。而这个AI领域的先驰得点，还是要归功于这个专制独裁政权对人民掌控的需求，也因此对其人民资讯的收集较为深入及全面，因而在大数据这个AI的沃土的面向上，取得了相对的优势。具体的反映便是在金融科技及数位医疗等领域上，举例而言，蚂蚁金服的资损率等数据，相对于PayPal（PYPL.US）便是较为优胜的；另外在武汉肺炎期间，中国也开始使用了健康码等方式，管控人民的行踪，可视为中国数位医疗的滥觞。值得一提的是，产业界有认为数位医疗将是下一个半导体产业的大应用，将在2030-2040成为世界上最蓬勃的产业。 中国半导体自主的负向因素很难克服 但就产业特性来说，以目前中国“卡脖子”卡最紧的晶圆制造领域来看，由于具有赢者全拿的特性，会造成领先者会把差距越拉越大。举例而言，本次14-5预定的投资额310亿美金，规模为目前晶圆代工龙头台积电（TSMC, 2330.TW/ TSM.US）2020年度资本支出（160-170亿美元）的约莫两倍，然而中国的晶圆代工龙头－中芯国际与台积电的差距来到了五年以上，更遑论这310亿美金并非全部集中注资于中芯国际了。而台积电用其全球过半市占所产生的现金流，持续不断地投资先进制程，就连中国倾全国之力也无法弥补此鸿沟，成为了中国脖子越卡越紧的最大主因。 除此之外，晶圆代工的制程太过精密且复杂，彼此间又环环相扣，中国自主化的难度会相较于做终端产品高非常多。晶圆制造的流程多达400-500个步骤，改换一个生产工具或是化学品，从而引起的连锁反应，的确相当难以掌握。而且在这个行业，影响选择供应商的关键因素仍然是价格、效能等实质因素，而非国籍。其实不只是在晶圆代工，整个半导体乃至于终端设备，仍少有民族情绪发挥的空间，否则华为就会效法旅游业让陆客不来，而非加价且派专机也一定要取得台积电代工的晶片了，从而以民族情绪进行半导体的自主化，看起来也是行不通的。 另外一点可能是我们前文所提到的“诅咒”的部分：中国加大资源进行半导体的投入，吹大整个产业的泡沫之馀，对整个行业的发展反而有其负面的影响。举例而言，由于资金取得容易，组建一个小团队便可以很轻易地获得200-300万美元的初始资金，让公司留人非常困难，更加剧了中国早已存在的半导体人才荒。另外就是面对各级政府的投入，从而公司经营者的主要精力便投注在经营与各级单位的关系，很难分心于其主营业务上。 最后一点就是中国内需市场，也就是所谓的“内循环”，有著消费力不足的问题。中国晶片的进口量虽占全世界的60%，但只有25%的终端消费是在中国国内市场，这与其身为“世界工厂”的角色有关，而这也就造成中国虽然经济体量大，但缺乏产业话语权。这概念就如同鸿海（2317.TW）的营收规模是台积电的好几倍，但获利数字完全不成比例，便很难说鸿海相对于台积电是更有价值的公司。中国人均收入低，尚未全面“脱贫”所造成的消费力不足，即是中国产业无法升级的关键。而人均收入低落也同时成为中国发展AI产业的阻碍，比如智慧制造这么个AI应用若全面普及，将取代大量的劳工，与中方保就业的目标会有很大的扞格。 台湾需专注于技术领先 面对中国在半导体领域的挑战，看到这种倾国家资源的大撒币，我认为台湾人民是应该提高警觉，但只要专注于维持技术的持续领先，就没必要过度地恐慌。毕竟若能维持住技术领先，展业发展的活水便会源源不绝地以营收的形式注入，相对于国家补助，我认为此方式对产业发展将更为健康且正向，而这部分须关注于台美半导体合作MOU所带来的后续效益。 除此之外，由于目前半导体产业已是台湾产业发展与国家安全的重中之重，严防中资渗透及技术窃取，更是政府责无旁贷的责任。Credit Suisse（瑞士信贷）曾出具报告指出，中国相关半导体公司的本益比高达60-80倍，对比台湾普遍在20倍上下来看，台厂有高度被渗透及并购的诱因，值得有关单位多加留意。从而我也认为台湾半导体厂商本益比的提升，在全世界竞逐半导体资源的大环境下，可能也是个大概率事件。 （※作者为前美系外资投信研究背景，涉略台股、陆股及多重资产等领域，现职为金融科技新创副投资长，并管理“若伊时评”粉丝专页，以投研的角度跟大家分享对于时事的想法。作者及所属之公司在撰文当下，已持有本文所提及的台积电（2330.TW）之多方标的及衍生性金融商品，其利益冲突议题请本文读者知悉。唯本文不代表任何投资建议，读者请勿单纯以本文为依据，请多方涉略后审慎地进行投资决策。全文转自上报）
引 “起步很晚”成了最好的理由 中国芯片落后的现状，导致今天只能看人脸色。 每年80%以上的芯片靠进口，2019年超过2万亿。 这么大的进口量，还被人牵着鼻子走。 很多人习惯性叹息：先忍几年吧，谁怪我们一穷二白起步晚呢。 可中国芯片技术发展真的晚吗？ 其实中国1956年就开始规划，比日本还要早上两年。 明明是管理水平的问题，也要归结为“起步晚”。 明明是有些人中饱私囊，也要归结为“起步晚”。 明明是体制不顺的问题，也要归结为“起步晚”。 明明是上下其手欺骗国家，也要归结为“起步晚”。 “起步晚”成了很多失败者理直气壮的借口， 同样也成了很多骗子的“挡箭牌”。 是的，我们在很多领域是一穷二白，起步很晚。 但很多领域，我们的起步并不晚。 01 半导体科学 曾经的荣耀和骄傲 半导体起了个大早，今天都没能赶个晚集。 ▲1956年，在我国 “十二年” 科学技术发展远景规划中，半导体科学技术被列为当时国家新技术四大紧急措施之一。 ▲1960年，北京成立中国科学院半导体研究所，开启了中国半导体科学技术的发展之路。 ▲1958年，即在中科院拉出中国第一根硅单晶——我们今天所说的硅晶圆，就是在硅单晶棒基础上切片得到的。 ▲17年后，北京大学物理系半导体研究小组，设计出我国第一批三种类型的（硅栅NMOS、硅栅PMOS、铝栅NMOS）1K DRAM动态随机存储器，它比美国英特尔公司研制的C1103要晚五年，但是比韩国、台湾要早四五年。 然而，这是中国集成电路产业最后的辉煌。 今天的半导体科学技术，中国没有任何话语权。 02 集成电路 本可以领先台积电 就算中间发展停滞，但80年代仍然还有机会。 上世纪80年代初，大陆和台湾有两家跟集成电路相关的企业先后成立。 一家是从中科院计算所起步，成立于1984年的联想，从代理电脑销售开始，最后成长为PC生产商和供应商。 而比联想晚三年成立的台积电，是全球第一家集成电路制造服务企业，目前是市场占有率超过50%，也是全球最大、技术最先进的晶圆代工企业。 两家公司创始人对比也很有意思。 机械系出身的张忠谋，看准了半导体产业发展壮大并细分的趋势，开创了半导体代工行业，随后在半导体工艺制程方面一直引领着产业发展。 而在中国第一家专门从事计算机技术研究的机构工作，柳传志本来离芯片更近，但他选择了“贸工技”的发展路线。 本来在集成电路上可以一争雄长，但我们选择了放弃。 今天的台积电，成为全球顶尖级明星企业。 03 光刻机大败局 值得重新思考 光刻机是制造芯片的核心装备，其精度决定了芯片性能的上限。 但中国光刻机的起步晚吗？ ▲1965年，中国便研制出65型接触式光刻机。 要知道，后来称霸光刻机界的荷兰ASML公司这时还没有成立。 ▲1977年，GK-3半自动光刻机诞生。 ▲1980年，清华大学研制出第四代分布式投影光刻机，精度高达3微米，已经接近国际主流水平，仅次于美国。 ▲1982年，科学院109厂研制的KHA-75-1光刻机在当时的水平均不低，最保守估计跟当时最先进的canon相比最多也就不到4年，而且从jkg系列至今仍在销售的情况来看，都具有不错的使用价值。 ▲1985年，机电部45所研制出了分步光刻机样机，通过电子部技术鉴定，认为达到美国4800DSW的水平。中国在分步光刻机上与国外的差距不超过7年（美国是1978年）。 但随后中国光刻机技术遭遇“滑铁卢”： 在“十二五”科技成就展览上，中国生产的最好的光刻机，加工精度是90纳米。 这相当于2004年上市的奔腾四CPU的水准，而国外已经做到了十几纳米。 光刻机大败局？背后到底是什么原因？ 04 航空发动机 至今让人揪心 航天发动机与光刻机一样，都代表了人类科技发展的顶级水平。 它们都属于后工业化时代的综合产物，是现代工业皇冠上的明珠。 中国航空发动机的起步并不比别人晚。 当美国普惠上世纪50年代推出世界上首台涡扇发动机时，中国不甘落后奋起直追。 1963年启动的涡扇5项目以及1964年启动的涡扇6项目，让人为之兴奋。 但因为众所周知的十年，这两个项目相继失败，停止研制。 不久后的涡扇9，则是历经30年时间才通过国产化工程技术鉴定，获准投入批量生产。 此后，中国航天发动机与美国的差距，便定格在了30年。 与航空发动机霸主美国相比，F-35采用的普惠F-135系列发动机，其运行寿命便达到8000小时，是我国太行发动机的4倍以上。 而在民用航空发动机领域，中国至今没有一款可以装机的高涵道比涡扇发动机。 因为发动机涉及军事战争领域，更加让人揪心。 那航天发动机喷射出来的火焰虽然像极光一样美丽，但对于很多了解真相的人来说却是颤抖的心跳。 05 中国大飞机 航空人永远的痛 空客和波音，现在主宰全世界的航空产业。 中国每年购买大飞机，要么被波音宰，要么被空客宰。 其实，我国在大飞机制造领域的起步并不晚。 上世纪70年代初，中国开始了一项代号为708的工程——制造大型喷气客机，该型被命名为“运10”，并于80年代初上天。 “运10”飞行最远航程8600公里，最大时速930公里，最大起飞重量110吨，最高飞行升限超过11000米。 最值得称道的是，该机还在被称为“死亡航线”的西藏连续7次试飞，均获得成功，使“运10”成为中国第一架按英美适航条例设计的国产飞机。 “运10”是国产大飞机之梦的起点，是中国飞机设计首次从10吨级向百吨级冲刺。 “运10″设计的飞行时间大部分在高亚音速区域，而当时只有前苏联的”图104″、欧洲英国的”三叉戟”和美国的波音飞机能达到这个速度。 中国也由此成为继美、苏和欧盟之后第四个能自己造出100吨级飞机的国家。 由于多方面原因，耗资5.377亿人民币的”运10″项目下马，仅比欧洲空客晚两年起步的中国大飞机制造业，自此举步不前。 06 操作系统 我们仍然被人拿住命根 PC端的出现造就了微软的成功，移动互联网则成就了安卓世界和苹果帝国。 它们的成功，离不开各自独特的操作系统生态。 中国想要构建一个操作系统的生态圈，近乎没有任何机会： PC端被Windows牢牢掌控，移动手机端则被安卓和苹果霸占。 而国内的操作系统多为以Linux为基础进行的二次开发，在全球范围内所占份额不足1%。 我们所看到的中国IT行业繁茂景象，并不能就此缩小这种技术差距。 中国手机厂商免费利用安卓的代价，是随时可能被谷歌“断粮”。 如果Windows系统被禁用，国内是否有能作为“备用”的成熟操作系统使用？ 一个完全自主可控的国产操作系统对于国内诸多领域的重要性不言而喻。 可惜的是，国产操作系统喊了多年口号，依旧没能建立起一个完整的生态圈。 我们在21世纪初便在研发红旗Linux，可惜直到今天仍然受制于人。 我们缺少操作系统生态的“根”，表面的繁茂随时可能凋零。 07 很多时候 并不是起步晚的问题 从半导体到操作系统，从发动机到大飞机，中国起步都不晚，类似这样的例子还有很多…… “起步晚”并非全部真相，更多的真相是： 对原创的不尊重： 借用计算机术语来说，即“别人一开源，我们就自主”。对原创力量不认可，对知识产权不尊重，在乎的永远都是商业变现。 对科研人员的不重视： 科研人员的收入普遍不高，不仅仅是比不上流量明星，很多时候是“造原子弹不如做茶叶蛋”。 我们没有保护好这些人，又谈何科技进步，弯道超车。 市场短视，缺乏长期主义： 大多数高科技研究都不是短期行为，需要强大的心力和时间的沉淀，如果看到的都是短期效益和变现能力，缺少长期主义的心态，买不如借，借不如租。 管理体制存在问题： 管理体制内的职责不清晰、赏罚不分明，在需要有人“背锅”时，没有人敢真正承担责任。 半计划半市场的畸形： 改革不彻底，权力寻租和官商勾结导致市场不公的恶性循环。 不合理的补贴制度： 有些事情的确是需要国家层面支持的。 但现在国家对产业的扶持和补贴成为一种人际关系的交易物和公关资源，导致真正做实事的人很难拿到补贴，而钻漏洞者却赚得盆满钵满。 该补贴的不补贴，不该补贴的乱补贴。 …… […]
